La reacción de los mercados está siendo muy positiva a los mensajes de la FED. Según la Reserva Federal estadounidense, el segundo paquete de medidas de relajación cuantitativa, EQ2, podría producirse en poco tiempo. También interesante el interés del Comité en impulsar las expectativas de inflación como medida para impulsar su economía.

Los efectos de estás políticas monetarias se están notando con fuerza en los mercados de divisas donde algunos ya hablan de “guerra de divisas”. El Ministro de Finanzas de Japón, Yoshihiko Noda, afirmaba ayer que el gobierno japonés está dispuesto a tomar “acciones decisivas” para frenar la apreciación de su divisa (hoy ha roto los 82 yenes/dólar y alcanzado el máximo desde 1994). Por su parte las reservas de divisas extranjeras del Banco de China han alcanzado un nuevo record de 2,65 billones de dólares, lo que indica que siguen comprando divisas extranjeras (vendiendo su divisa) para mantener el yuan artificialmente devaluado. El Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial ya han avisado de los efectos nocivos que tendría para el crecimiento mundial una guerra de depreciación de divisas (ayer también lo hacía Trichet en Europa) pero ningún país parece dejar que su moneda se aprecie. Veremos que medidas se toman durante la reunión del G-20 el mes que viene en Seúl.

Goldman Sachs, IBM y Texas Instruments han presentado, después del cierre de ayer en Estados Unidos, resultados peor de lo esperado. A pesar de que en general habíamos visto hasta ahora a las grandes batiendo a las expectativas, otras grandes ya habían decepcionado al mercado como General Electric y Bank of America. Según datos de Bloomberg, de las 42 compañías que ya han presentado los resultados de 2T2010, sólo 9 no han superado las previsiones.

Por el lado macro siguen llegando malas noticias. Hoy ha sido el dato de vivienda en Estados Unidos el que ha vuelto a decepcionar.

En el mercado de divisas el euro rompía en la sesión de la mañana los 1,30 contra el dólar aunque después volvía a caer hasta los 1,285.

En Estados Unidos, los últimos datos de actividad y encuestas de sentimiento han estado por debajo de las estimaciones de los inversores. Estos datos macro se están imponiendo a los buenos resultados empresariales ante la posibilidad de que se produzca una recaída de la economía.

El efecto de estos datos también se ha notado con fuerza en el mercado de divisas, donde el dólar ha perdido territorio rápidamente contra el euro y ha vuelto a niveles de 1,30.

Hoy los mercados corrigen por cuarto día consecutivo por el repunte de los temores crediticios en Europa: el FMI no va a apoyar el plan de reducción del déficit de Hungría e Irlanda ha sufrido un nuevo recorte de rating de Moody’s hoy.

A pesar de que la posibilidad una recaída de la economía es pequeña, los recientes datos si que confirman que la recuperación será lenta. En el corto plazo, el foco de atención seguirá centrado en los resultados empresariales. De momento los resultados están siendo buenos pero esto se ha debido en gran parte por los recortes de costes más que a un aumento de ingresos. A partir de este punto la atención se centrará en ver si las empresas son capaces de aumentar sus ingresos.

Los datos macro de hoy de signo mixto. El PIB final de la eurozona del 4T2009 mostró que la economía se mantuvo plana respecto al trimestre anterior donde creció un 0,4%. El dato previo esperaba una subida de un 0,1% pero la caída de la inversión, mayor de lo estimado, ha provocado la tercera revisión a la baja.

 Sin embargo nuevos síntomas de recuperación. En Europa, la encuesta PMI de servicios sube a 54,1 (por encima de 50 apunta a crecimiento), revisando al alza el 53,7 anterior. Junto a la revisión al alza del PMI manufacturero de la semana pasada, el índice compuesto sube a 55,9, mejor de lo que esperaba el mercado. Este es el nivel máximo desde agosto de 2007. También España sube a 51,3 y vuelve a entrar en niveles de expansión por primera vez desde diciembre de 2007.

También en Alemania noticias positivas, los pedidos de fábrica de febrero se mantuvieron planos cuando el mercado esperaba una bajada del 0,5%.

La fortaleza nuevamente en las economías asiáticas. El Fondo Monetario Internacional espera que la economía global crezca este año un 3,9% (frente a la contracción de 0,8% en 2009), liderado por China con un crecimiento del 10%. Las previsiones para la eurozona son de un 1% de crecimiento, por debajo de la media global.

Los mercados con ligeras correcciones. También los futuros americanos apuntan a una apertura por debajo del cierre de ayer. Y es que el mercado ve síntomas de recuperación pero no sabe cuantificar la consistencia de esa recuperación y todavía son muchas las incertidumbres.

Ayer la FED en publico sus actas y disipo lo miedos del mercado confirmando que los tipos podrían mantenerse bajos durante un periodo prolongado de tiempo. Los objetivos siguen siendo claros, conseguir un crecimiento sostenible (de momento sólo débil), evitar la deflación (los últimos datos de precios menores de lo esperado) y combatir los principales problemas de la economía americana: desempleo, mercado inmobiliario y el acceso al crédito. Todo apunta a tipos bajos para los próximos meses y los futuros de los FED funds muestran que el mercado no espera esa primera subida hasta el último trimestre de 2010.

También decisión hoy del Banco de Japón de mantener tipos en el 0,10%. La batalla sigue siendo la misma desde hace años: combatir una deflación de la que parece imposible deshacerse.

¿Y el Banco Central Europeo?  Mañana habrá que estar pendiente a la reunión, aunque la revisión a la baja de hoy del PIB en la zona euro no apunta a vaya a sorprender.

China continúa siendo la gran incógnita aunque es poco probable que inicio una regularización de su política monetaria hasta que haya resulto sus conflictos comerciales con Estados Unidos.

A pesar de que todavía son muchos los riesgos, la liquidez estará presente al menos durante los próximos meses para mantener a flote los mercados.

La reacción en los mercados no ha tardado en notarse: caída generalizada en las bolsas y el euro rompiendo el 1.335 contra el dólar,  situándose en mínimos de los últimos 10 meses.

Todo esto llega en el momento en que finalmente parecían acercarse a un acuerdo sobre como se podría articular las ayudas a Grecia. Sin embargo, el hecho de que posiblemente está ayuda no partiría de un organismo de la eurozona sino del FMI también ha creado cierta desconfianza sobre solidez de las Unión Europea.

En Estados Unidos el ambiente es diferente y ayer el S&P 500 cerraba en máximo desde septiembre de 2008. Los datos americanos siguen confirmando la recuperación económica, especialmente los datos del sector manufacturero y consumo. Sin embargo, los débiles datos de su mercado laboral e inmobiliario nos recuerdan que la recuperación será un proceso lento. Hoy los datos de viviendas nuevas a sorprendido al mercado situándose por debajo de lo esperado y en niveles que no se veían desde 1963. De momento, los 1.200 puntos que parecían acercarse tendrán que esperar.

Los mercados continúan teniendo frente a si luces y sombras. Los datos macro mixtos, aunque con cierto sesgo hacia la recuperación. El euro débil aunque no por los motivos correctos, el mercado está perdiendo la fe en que la eurozona pueda hacer frente a sus problemas. Con un montón de problemas parcialmente resueltos y demasiadas dudas, los mercados probablemente se mantengan un comportamiento lateral hasta que aumente la visibilidad.

 Sin embargo, a pesar de que los datos mensuales de variación neta de empleo, recopilados por la Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos, y el último dato de peticiones iniciales de desempleo han frenado un poco la aceleración de la recuperación del empleo, la tendencia de la recuperación del mercado estadounidense sigue siendo fuerte.

Algo similar sucedió con las ventas minoristas en Estados Unidos ayer. También salieron por debajo de las expectativas del mercado y rompieron la tendencia positiva en la aceleración de la recuperación, pero los datos interanuales siguen mostrando una fuerte recuperación.

Los riesgos del mercado siguen estando presentes. Esta semana el anuncio de China de la subida del coeficiente de reservas bancarias hacía temer que el gigante asiático podría comenzar a drenar liquidez para suavizar las presiones inflacionistas. Por otro lado, el riesgo de algunos países como Grecia continúan presentes. Hoy hemos visto como el diferencial entre el bono a 10 años del gobierno griego alcanzaba el máximo diferencial con el bund alemán lo que refleja que la percepción del riesgo se encuentra en su nivel máximo.

Diferencial entre Bono 10 años de Grecia y de Alemania

 Pero parece que mientras el mercado disfrute de liquidez seguirá teniendo combustible para seguir con los avances y no parece que la economía muestre la fortaleza necesaria para que los bancos centrales comiencen a drenar esa liquidez. Esa situación sigue favoreciendo a los sectores más cíclicos y financieras que son los principales beneficiarios de esta liquidez. A partir de este momento, los mercados estarán de la temporada de resultados en la que se esperan más sorpresas positivas que negativas. Sin embargo, eso ya estaría en precio y algunos analistas ya apuntan a que los resultados del primer trimestre de 2010 podría traer decepciones.

En este gráfico se puede ver el comportamiento del dólar/euro (naranja) frente al MSCI World (negro), un índice de la renta variable global. Como se puede apreciar, esa correlación ha sido muy elevada hasta principios de este mes, en la que el dólar se ha empezando a apreciar con fuerza y las bolsas mundiales han estado prácticamente planas. La pregunta en este punto sería, ¿seguirá la bolsa a la divisa?

Primero hay que entender que está provocando el movimiento del dólar. El motivo fundamental detrás de está apreciación lo podemos encontrar en una corrección del apetito al riesgo que han creado un flujo hacia la divisa americana en busca de un “activo refugio”. También, el mercado empieza a descontar que la FED comenzará a drenar liquidez subiendo tipos en algún momento del año que viene, reduciendo el diferencial de tipos con otras divisas y llevan al cierre de posiciones financiadas en dólares para comprar otros activos con mayor rentabilidad (operaciones de carry trade).

En este punto, la opinión de los analistas está dividida aunque son muchos los que siguen esperando una depreciación de la divisa americana hasta los mínimos de 2008. Los analistas que comparten esta visión ven que en la situación actual la economía estadounidense todavía necesita apoyo y que la inflación no constituye un problema, por lo que la duración de las políticas monetarias expansivas actuales podría alargarse. En cualquier caso de lo que no cabe duda es que el movimiento al alza del dólar y el fin de su correlación con los mercados ha añadido un nuevo elemento de incertidumbre a los mercados.