Ayer la FED en publico sus actas y disipo lo miedos del mercado confirmando que los tipos podrían mantenerse bajos durante un periodo prolongado de tiempo. Los objetivos siguen siendo claros, conseguir un crecimiento sostenible (de momento sólo débil), evitar la deflación (los últimos datos de precios menores de lo esperado) y combatir los principales problemas de la economía americana: desempleo, mercado inmobiliario y el acceso al crédito. Todo apunta a tipos bajos para los próximos meses y los futuros de los FED funds muestran que el mercado no espera esa primera subida hasta el último trimestre de 2010.

También decisión hoy del Banco de Japón de mantener tipos en el 0,10%. La batalla sigue siendo la misma desde hace años: combatir una deflación de la que parece imposible deshacerse.

¿Y el Banco Central Europeo?  Mañana habrá que estar pendiente a la reunión, aunque la revisión a la baja de hoy del PIB en la zona euro no apunta a vaya a sorprender.

China continúa siendo la gran incógnita aunque es poco probable que inicio una regularización de su política monetaria hasta que haya resulto sus conflictos comerciales con Estados Unidos.

A pesar de que todavía son muchos los riesgos, la liquidez estará presente al menos durante los próximos meses para mantener a flote los mercados.

Desde el inicio de la crisis financiera, los gobiernos han estado endeudando sus economías para disponer de los recursos suficientes para poder ayudar al sistema financiero, lo que ha llevado a que sus déficits se disparen. A medida que la situación se va normalizando, los gobiernos tienen que proceder a reducir su endeudamiento mediante importantes recortes del gasto.

Varios de los países con mayor endeudamiento, los denominados PIGS (de sus siglas en inglés: Portugal, Irlanda, Grecia y España), han anunciado importantes recortes del gasto público. La semana pasada Grecia congeló las pensiones públicas como parte del recorte de gasto de 4.8 billones de euros,  España ha dicho que reducirá el gasto en 50 billones e Irlanda  ha disminuido el gasto público en un 15 por ciento.

 El impacto directo en la economía de estas medidas es una subida del desempleo y una caída de la renta disponible de las familias, lo que lleva a una ralentización del crecimiento. Esto tendrá un impacto directo en los beneficios de los bancos.

En el gráfico vemos como la curva del riesgo de impago de los gobiernos de Europa Occidental, representados por el índice Markit iTraxx SovX Wester Europe, ha vuelto a situarse por debajo del riesgo de los compañías financieras, representadas por el índice Markit iTraxx Financial. Desde principios de este año, se puede apreciar como el riesgo de los gobiernos se situó al mismo nivel e incluso llego a sobrepasar el de las financieras en algún momento.

A pesar de los riesgos, las bolsas parecen aguantar niveles y es que la liquidez es un fuerte soporte para los mercados. Al fin y al cabo, la liquidez empuja el precio de todos los activos al alza y en la situación actual ¿qué otro activo podría beneficiarse más que la renta variable? Con los depósitos en mínimos y la renta fija dando rentabilidades muy bajas (además de con riesgos de que recalificación por las agencias de rating o movimientos en las curvas), la renta variable parece la mejor opción por valoración y retorno (la rentabilidad por dividendo supera al retorno de la renta fija).

Sin embargo, la liquidez ilimitada podría encontrarse cerca de su fin. Entre las mayores preocupaciones de los inversores los movimientos que hemos visto por parte de los bancos centrales hacia la normalización de sus políticas monetarias los últimos meses. La FED continúa dividida sobre el momento adecuado para volver a subir tipos, con algunos miembros más activos para que sea más temprano (Hoenig) que tarde (Fisher). Bernanke aclaró que la subida de la semana pasada fue una medida técnica y que mantendrá los tipos bajos durante un largo periodo aunque la realidad es que la FED ya ha dado el primer paso.

Por parte del Banco Central Europeo, también se han empezado a tomar medidas como la retirada de la inyección del repo a 12 meses en diciembre. Sin embargo, la delicada situación de Grecia podría retrasar la decisión de medidas de retirada de liquidez. La vista se fija ahora en la reunión de marzo donde, esperemos, se mantengan todas las medidas expansivas.

En otros bancos centrales, como Inglaterra o Japón, parece que la normalización tardará más en llegar por su delicada situación.

Las dudas sobre la duración de la liquidez podrían hacer que los inversores con un perfil más especulador se empiecen a plantear a comprar cada vez que el mercado corrija con fuerza. El saber que pase lo que pase el mercado está plagado de liquidez y al final tiene que volver a algún activo, es un gran estímulo para comprar incluso cuando todo el mundo está vendiendo.

Respecto al mercado, la depreciación del dólar, que vuelve a cotizar por encima del 1.365 contra el euro alejándose del 1.3435 marcado en febrero, y la caída del índice VIX (volatilidad) a niveles de 19, refleja la recuperación del apetito al riesgo de los mercados. Sin embargo, la mayoría de los analistas son negativos y muchos inversores finales se mantienen fuera de los mercados, por lo que todavía podría quedar recorrido al alza.